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【资讯】任泽平经济换挡进入下半场利率腰斩大牛市可期

发布时间:2020-10-16 23:59:34 阅读: 来源:柱塞阀厂家

任泽平:经济换挡进入下半场 利率腰斩大牛市可期

任泽平:经济换挡进入下半场 利率腰斩大牛市可期

5年熊市后第一个喊出“5000点不是梦”的国泰君安首席宏观分析师任泽平日前接受东方财富网独家对话。这位明星分析师重申了“无风险利率下降提供牛市催化剂,改革提升风险偏好”的逻辑,并进一步预计,正在进行的财税改革有望再将无风险利率下降20-30%,而如果2017年改革攻坚战打完,无风险利率将下降一半,这将带来大量级的牛市。  任泽平强调,2010-2014年5年熊市,也是我国增速换挡期的上半场,而现在,随着房地产部门率先展开长周期出清,无风险利率已出现趋势性下沉。这标致着中国经济换挡进入下半场。

在下半场中,最受关注的变量是改革。任泽平举例称,按照中央要求,财税改革攻坚战要在2016年之前基本完成,估计财税改革可以降低无风险利率20%-30%,其核心在于通过地方债替换城投债、隐性担保显性化、分类治理融资平台、收缩地方无效投融资需求、货币政策为财税改革配套等。  “如果改革攻坚战打完,经济增速平滑过渡到质量效益型的5%新平台,无风险利率将降一半,以此推断,将出现大量级的牛市,日韩台涨幅均有超过翻倍量级的牛市。”任泽平说。  以下为对话全文:  为什么预计经济增速将降至5%  东方财富网:统计局日前公布的数据显示,三季度GDP增速回落至7.3%,不知这个数据是否符合您的预期?  任泽平:三季度GDP增速回落至7.3%,符合预期,经济短期触底。4季度有望略升,截止10月中旬的高频数据显示,发电量、粗钢产量等触底略升,地产销量回暖明显。驱动力主要来自930地产新政、央行宽松、三产崛起、改革红利、微观转型等。新一届政府宏观调控基调十分清楚:虽不刺激,但会托底。  东方财富网:您为什么认为中国经济增速换挡后为5%  任泽平:短期看经济失速风险缓解,长期看增速换挡任务尚未完成。我们对中国经济增速换挡后新的档位判断为5%左右。原因有二:  一是国际经验。1960年以来,在全球101个追赶经济体中,只有13个国家和地区完成了追赶任务,迈过高收入经济体门槛,成功概率仅为13%。在这13个成功实现增速换挡的经济体中有4个最优秀的毕业生:德国、日本、中国台湾和韩国,这四个优秀毕业生大约在人均GDP11000国际元附近,经济增速平均从8.3%降到4.5%,降幅在50%左右。  二是中国现实。从近年增速换挡的进展看,中国经济正在向5%的中速新常态过渡。市场化程度比较高的出口已经由过去20%以上的增长调整至5%-10%的新常态;房地产投资正在调整,预计将由过去20%以上的增长调整至5%的新常态;只有基建投资为了稳增长需要,仍然维持在20%以上的增长,预计未来将调整至10%左右的新常态;消费增速将由过去13%以上的增长调整至10%左右的新常态。三大需求名义增速再扣掉3个百分点的价格缩减指数,测算下来,新常态下中国经济新增长平台在5%左右。预计如果房市能够软着陆,改革能够推动,中国经济有望成功实现增速换挡。  我们提出“新5%比旧8%好”。未来通过改革构筑的5%增长平台比现在靠刺激勉强维持的7%-8%增长平台要好,旧增长模式破掉了,无效融资需求中断了,利率下来了,产业升级了,企业利润上升了,股市走牛了,居民生活改善了,政府威信提高了,增长动力破旧立新,增长模式从速度效益型升级到质量效益型,步入繁荣、稳定、可持续的新常态。  中国经济进入换挡下半场  东方财富网:您认为无风险利率下降提供了牛市催化剂,请问理由是什么?  任泽平:我们在《增速换挡期的牛市催化剂:国际经验与中国未来》报告中向投资者详尽展示了日韩台增速换挡期的“转型牛”片段史。增速换挡期的国际经验表明,无风险利率过高是股市的杀器,无风险利率下降是牛市的催化剂,这取决于改革提速和出清去杠杆进程开启。刘易斯拐点、房地产长周期峰值到达、美元走强、改革提速等都可能成为开启出清和去杠杆进程的触发因素。一旦进入增速换挡期的下半场,有可能经济增速往下走,股市往上走,因为无风险利率下降减小了DDM估值模型的分母、增大了分子,改革提速提升了风险偏好,从而系统性地提升股票市场的整体估值中枢。  按照上述逻辑框架,中国此轮熊牛转换的基本脉络是:  2010-2014年我国处于增速换挡期的上半场,股市5年长熊,关键性原因在于无风险利率过高。这产生了两个负面效果,一是抑制企业利润和新增长模式成长(估值层面),二是没有增量资金来到股市(资产配置层面),居民通过购买信托和理财向旧增长模式输血,5年大熊市。无风险利率过高的原因是是旧增长模式(房地产、地方融资平台、产能过剩重化工业)拒绝出清,形成了三大资金黑洞,加杠杆负债循环,产生无效资金需求。  2014年初以来,市场化程度高的房地产部门率先展开了长周期出清,并倒逼体制内两大领域的出清:重化工业过剩产能收缩,地方债务收缩。随着无效融资需求的收缩,无风险利率或已出现趋势性下沉,牛市的催化剂可能已经出现,中国经济进入增速换挡期的下半场。  6月份以来,在估值洼地、微刺激托底和改革预期推动下,外资通过各种渠道进入A股市场。同时,房地产长周期调整开启,无风险利率下沉,使得商品房、理财、信托等竞争性资产收益率出现趋势性下降,居民资产配置偏好开始向股票倾斜,近期房地产市场、期货市场、居民理财市场等其他市场的巨量资金陆续转战股市,或许受到了竞争性资产收益率的消长变化所驱动(资金面)。近期,改革提速迹象越来越明朗。改革提速将系统改善中国经济增长的长期前景,提升国内外投资者对A股市场的风险偏好(政策面)。新一届中央领导集体强调要做好短期宏调和长期改革的协调,经济虽回调,但会有政策托底,同时随着低利润率的重化工业衰退以及产能调整,高利润率的高端制造业和现代服务业崛起,企业利润与经济增速的关系不再是线性的,甚至在某个新旧结构平衡点上,将出现经济增速往下走,企业利润往上走的增速换挡期典型现象(基本面).  总的来说,我们判断中国资本市场正处在一轮大牛市启动的初期。无风险利率下降提供了此轮牛市的催化剂,改革提升了风险偏好。作为此轮牛市最早的点火者,我们认为,近期这一逻辑仍然存在,而且可能刚刚开始。  东方财富网:您如何看待目前的房地产市场?它对当下的中国经济会有哪些影响?  任泽平:未来经济形势的关键还是房地产,“房地产是周期之母”,今年房地产开发投资规模超过9万亿,其他投资难以对冲。人口周期决定的房地产长周期峰值到来了,930救市政策相当于给居民加杠杆,实质上是透支明后年需求,明年经济可能有隐忧。930短期内形成了效果,长期看是毒药,希望是改革手术的麻药。近期地产销售的回暖不是新周期的开始,而是旧周期的回光返照。  财税改革可以降低无风险利率20%-30%  东方财富网:能否具体谈谈改革对资本市场的影响?  任泽平:近期,改革提速迹象越来越明朗。中央打虎归来出手打熊,改革提速后,将有效降低无风险利率,提升风险偏好。按照中央要求,2017年之前打改革攻坚战,2014年主要是改革方案准备期,2015年是改革攻坚期。由于此轮改革方法论上强调“顶层设计”,14年中央深改组审议通过的财税、司法、土地、户籍等重大改革方案,应不会束之高阁,将在15-17年落地实施,改革进程已从方案准备期步入到攻坚实施期。  如果新一届中央领导集体以反腐打虎的决心推动改革,中国改革能否成功?我们认为,能!未来一年改革将超出市场的预期,虽然道路曲折,但中国经济将拥有美好远大的未来。  东方财富网:财税改革能给中国经济带来什么?反应在股市上的影响是什么?  任泽平:未来深改组审议通过的财税、国企、司法、户籍、土地、教育等改革方案将逐步落地,实质推进。以经济宪法《预算法》的修订为标志,新一轮财税改革的大幕已经开启。此轮改革,将以财税始,以国企终。按照中央要求,财税改革攻坚战要在2016年之前基本完成,估计财税改革可以降低无风险利率20%-30%,其核心在于通过地方债替换城投债、隐性担保显性化、分类治理融资平台、收缩地方无效投融资需求、货币政策为财税改革配套等。  如果改革攻坚战打完,经济增速平滑过渡到质量效益型的5%新平台,无风险利率将降一半,以此推断,将出现大量级的牛市,日韩台涨幅均有超过翻倍量级的牛市。

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